黄金牛市的三个阶段

近日美国黄金分析师亚当·斯密尔顿在网上连续发表关于黄金牛市的系列文章，阐述了牛市发展的三个阶段：货币贬值推动的第一阶段，投资推动的第二阶段和疯狂上涨的第三阶段。并指出目前黄金牛市已经从第一阶段进入第二阶段。下面将其观点摘要编译如下，分两次刊出：

上篇 黄金牛市的三个阶段

由投资需求驱动的长期黄金大牛市可以清晰地分为三个阶段。这里的长期是指10年甚至更长的时间。

例如上个世纪70年代，从1070年到1980年初的黄金大牛市就整整持续了10年。虽然在这段时间里金价并不是每年都在上涨，但从长期走势图上可以明白无误地看到整个牛市的发展情况。

要确立一个长期走势，至少需要3年时间。2001年4月2日，金价出现22年来低点，在每盎司257美元以下见底，这样就和1999年夏天的低位共同构成了双底。当时市场人气极度低迷，甚至有人认为金价会跌到每盎司200美元之下，但是就在此时市场开始转向了。

在从那时开始到2004年4月的3年里，黄金市场确立了长期牛市，金价上涨超过66%。只有到那时，我们才能考虑整个长期牛市的问题。

与短期分析不同，分析长期走势主要靠基本面也就是供求关系的变化。

由于开采黄金对矿产资源依赖强，开采周期长，需要的资本多，无论金价多高，全球矿产金的增长平均每年也只有百分之几。因此矿山生产所供应的黄金数量基本上不受价格影响，而潜在的黄金供应主要在于人们以前买入的黄金是否会卖出，而这又分为央行和私人投资者两部分，其中央行持有总量15万吨的大约20%，也就是3万吨，其余的为私人所有。

由于央行的短期行为，他们总是在错误的时候买卖黄金，所以黄金市场的长期牛市取决于私人投资者的需求。正是全球数百万、甚至数亿个人投资者的行为决定了黄金市场的走势和由此产生出黄金市场需求变化的三个阶段。

普通商品的需求和价格相反，价格越便宜需求越大。当电脑很贵时，只有少数人使用。只有电脑价格便宜之后才可能普及。与其他商品不同，黄金等投资产品的价格上涨刺激需求，价格越高需求越大。

金价上涨越多，更多的投资者认识到买入黄金的巨大回报，随着更多的人买入，投资需求推动金价涨得更高。这样就形成了一个良性循环：买的人越多，金价越涨；金价涨得越多，买的人也越多。

牛市的三个阶段

由于私人投资者拥有地球上80%的黄金，所以他们的力量远大于生产商或者央行的力量。他们是决定黄金长期走势的主体。为此我们根据其投资需求的变化，把金价长期走势中全球投资需求划分为三个阶段，参看上图。

在这张金价长期走势图中首先要注意的是长期牛市图的抛物线形状。随着时间发展，金价加速上升，最终达到顶点。在最初几年，金价的上涨几乎察觉不到，中间几年金价大幅上涨，而在最后几年疯狂上升。这种模式我们在近年来纳斯达克和标准普尔500的长期牛市走势中都可以看到。

这张图的左边是上个世纪70年代黄金大牛市的坐标，对应的是蓝线。由于使用了月线图，没有完全反映出全貌。因为这张图上的最高价不到700美元，而实际上在1980年1月金价最后短暂的疯狂中金价达到了每盎司850美元！

这张图的右边是目前的金价走势，对应的是红线，和70年代初大牛市的走势类似，相当于1970到1973年间的走势。如果金价保持和70年代同样的走势，在这个10年结束之前，金价就可以达到每盎司3000美元！

理解这个抛物线形状的关键所在是认识到所有的长期牛市都是以泡沫破裂为结束的，抛物线连续上升是因为在整个长期走势中投资需求不断发生变化。一种投资产品的价格越高，需求越增长，形成了一种正反馈。三个主要阶段的划分，就是根据全球投资需求的变化而来的。

黄金终归也是一种货币，在第一阶段，它的走势和其他货币一样。最初金价缓慢上升的主要原因是因为黄金的主要交易货币在贬值，如今就是美元。因为和在70年代初一样美元贬值，黄金兑美元的比值上升，金价得以上涨。

因为在第一阶段里金价上涨是由货币贬值驱动的，所以金价上涨只能从主要货币上看出来。自2001年4月以来，金价上涨主要是在美国，因为美元贬值。而其他货币金价，例如欧元金价基本上是在横盘。

由于在第一阶段中牛市只出现在货币贬值的国家，总的投资需求还很低。金价刚刚走出维持了多年的熊市，还没有多少人相信这一点，只有少数人懂得它。最初买入黄金只是因为美元贬值，价格上升也很缓慢。

在第一阶段走了三、四年之后，第二阶段到了，金价的上涨和货币贬值脱钩。金价上涨比美元下跌来得更快，显示全世界的投资需求增长，出现了抛物线首次加速上升。而更重要的是，金价开始在全世界所有货币中上涨。而由于许多国家的投资者对其政府和货币的信任度更低，所以更容易接受投资黄金。

随着海外投资加入，金价上涨得更快，在第二阶段金价上涨的幅度要远远超过第一阶段。如果把金价从257美元上升到427美元作为第一阶段，上涨66%，则第二阶段有望达到1000美元以上，上涨134%。

在第二阶段维持五、六年后，金价走势进入第三阶段。全世界投资者都醉心于投资黄金，出现了对黄金的狂热！

在黄金投资被所有大众认识到的时候，大量资金涌入黄金，金价飞速上升。当然这无法长久持续，在一年内就会崩溃。第三阶段对最初进入黄金市场的投资者来说是迷人的，收益迅速翻番，而长期走势图上的垂直图形在警告说，宴会就要结束了。

第三阶段的收益无疑是最大的。按70年代图形的走势推算，这次金价很容易从1000美元上升到3500美元以上。第三阶段250%的收益是第二阶段的两倍，第一阶段的4倍。直到最终泡沫破裂，抛物线急转直下。

下篇 黄金牛市的第二阶段到来了

近日来金价和美元同时创出新高，种种迹象表明黄金牛市已经进入了第二阶段。金价上涨幅度之大固然令人赞叹，而更值得关注的是金价和美元脱钩。

在2001年4月到2005年6月间，金价的牛市严重依赖于美元的下跌。美元跌金价就涨，反过来美元涨金价就跌，黄金只是作为美元的替代品而交易着。这是因为全球的投资需求还不足以推高金价，使其与美元脱钩。

6月份发生了一件期待已久的事情，欧元金价最终突破了长期压制线每盎司350欧元的阻力位。其所以重要，是因为它向全世界投资者表明，黄金牛市不再是只是美元熊市的镜像。它是一个信号，表明黄金市场的基本面强大到足以使金价在全球所有的重要货币中上涨，而不仅只是美元贬值的反映。

黄金市场的牛市有三个阶段，第一阶段主要由世界主要储备货币贬值所推动，第二阶段由全球黄金投资需求所推动，迫使金价与主要货币脱钩，而走出自身的独立走势。

第二阶段的到来有重要意义，它表明黄金开始大幅上扬了。在第二阶段，投资者将获得比第一阶段大得多的收益。而自从6月份金价突破350欧元/盎司以来，金价已经加快了上涨的步伐。

金价和美元同时创出新高，表明金价并非由从美元中撤出的资金推高，而是由全球想要购买黄金的投资者的买盘推动的。这是金价和美元脱钩的清晰证据，也表明黄金牛市进入了第二阶段。

欧元作为世界第二大货币，欧元金价突破350欧元/盎司具有重要的意义。今年1月到5月期间，欧元兑美元从1.35美元下跌到1.20美元，同期欧元金价却几乎没有上涨，一直停留在330欧元/盎司以下。显然金价仍然受到美元的主宰，美元上涨造成美元金价下跌而不是欧元金价上涨。

但是6月份以后，欧元金价突然开始上涨，显然其他货币涨跌对金价的影响超过了美元。欧元脱离了2005年初缓慢的上升趋势线，突破了压制达三年之久的350欧元/盎司压力线。尽管美元走强，金价却顽强地站在了350欧元/盎司之上。该价位也就从阻力位变成了支撑位（参看图一）。

图一 欧元金价突破350欧元/盎司（红色：欧元兑美元，灰色：金价）

欧元金价突破350欧元/盎司鼓舞了全世界的投资者。首次有过硬的数据表明黄金市场的牛市并非仅仅是美元的镜像，而是由于本身的基本面在上涨。9月份虽然美元走强，全世界所有重要货币金价都创下了新高。

金价上涨打开了全世界投资者的眼界，此次金价大涨之后并没有像以前那样因为技术原因而迅速下跌，而是继续有人买入，到达了390欧元/盎司附近。尽管美元强劲，全世界投资者向黄金市场投入了足够的资金使其保持高位并上升。

最要紧的是投资需求出现反转，金价越高投资者需求越旺盛。金价历史上首次突破了每盎司400欧元。而这是在美元创下近期新高的同时发生的，显示金价已经和美元脱钩了！

为了说明这一点，我们再来看美元和黄金的20天回报图。因为每个月大约有20个交易日，所以这也可以看作是滚动的月回报图。

在第一阶段美元和金价基本上保持反向走势。如果在过去的20天里美元上涨了3%，金价多半就下跌了3%。我们看到在1到5月期间，在第一阶段里金价走势取决于美元。但是从6月份开始，在金价突破了350欧元/盎司之后。美元和金价的关系反过来了，负相关走势变成了正相关。

图二 美元和金价20天回报走势图（红色：美元，灰色：金价）

6月份金价20天回报率比美元20天回报率上升得更快，7月份则一同下跌。9月同涨，10月同跌，11月再次同涨。

不过为什么有的月份金价有时还是和美元走势相反呢？因为从第一阶段过渡到第二阶段不能一蹴而就。

金价和美元的价格都是受投资者的买卖影响而涨跌的。在过去四年时间里，金价总是和美元走势相反，这已经形成定式，许多人也习惯于照此操作。而现在终于认识到黄金市场的基本面改变了。

在第二阶段，大家都接受了金价和美元脱钩的事实，金价开始按自身规律去涨跌。时间越长，这点越明显。两者之间的关系逐渐变得没有意义。

图三 美元和金价相对各自200天移动平均线走势（红色：美元，兰色：金价）

最后这张图显示的是金价和美元与各自200天移动平均线的关系。如果第二阶段继续，则美元长期走势将和金价长期走势分离。

这张图下方说明金价和美元的波浪形成反向走势，显示市场处于第一阶段。而到6月份两者走势脱钩，这个镜像反映就消失了。美元继续在其200天移动平均线上方上升，而金价同时也在200天移动平均线之上走高。

如果金价在6月份以后延续第一阶段的走势，它应该沿着虚线给出的路线前进。如今金价可能只停留在400多美元的价位，而绝不可能在美元走强的情况下接近500美元。

所有这些都表明，金价走势已经进入牛市的第二阶段，自6月份以来和美元的关系已经完全改变了。我们可以从其他主要货币金价的走势图上看到这一点，并且可以对此做出定量分析。

黄金牛市进入第二阶段对投资者有着深远的意义。如果你把一个黄金牛市视为10年以上的周期，在过去4年半里的第一阶段是金价上涨最慢的阶段。

第二阶段是金价开始加速上升的阶段，全世界的主流资金开始关注黄金市场，推动其不断走高。获利的机会更多。

黄金股票的机会也正在到来。金价已经迫近了500美元，而HUI黄金股票指数还在250天线之下徘徊，还不如两年前金价突破400美元时高。一旦金价有效突破每盎司500美元，黄金股票指数也可能随之大幅上升。